关于证监会新三板分层政策的解读

  

    继全国股转系统前天发布《关于做好挂牌公司分层信息揭示技术准备的通知》之后，昨天下午证监会新闻发布会发布有关新三板分层的问答，进一步证实我昨天早上的观点：“分层方案正式稿在4月底前发布，5月份实施”。证监会关于新三板分层的问答很精练、但内涵很丰富，本文试着对该政策进行解读。为方便大家阅读，我将在原文的基础上解读，解读用粗体显示。

 

问：新三板内部分层机制何时实施？

 

　　答：经过两年多的发展，新三板市场规模迅速扩大（说明新三板经过几年的发展，有了分层的基础，新三板从过去的跑马圈地进入到精耕细作的阶段，从重视挂牌企业的数量到重视企业的质量）。实施内部分层有利于实现分类服务、分层监管（说明分层就是为了给创新层企业提供更好的服务，但是监管也将更严，新三板对创新层企业将实施“胡萝卜加大棒的政策”，这有利于防止一些不符合创新层的企业滥竽充数混进创新层），更好地满足中小微企业的差异化需求（新三板挂牌企业将近6000家，大家规模不同、盈利水平不同、挂牌新三板的目的也不同，监管部门有必要提供差异化的服务和监管），并有效降低投资者的信息收集成本（目前新三板的投资类似于PE投资，属于劳动密集型的行业，挂牌企业良莠不齐，存在较大的信息不对称，这也是公募基金迟迟不放开的原因，因为公募基金不可能配备足够多的PE投资和投行人员，而分层后，公募基金信息收集的成本就更低，可以像A股样快速建仓。我所理解的这个投资者主要是指公募、社保和保险等机构投资者。）

 

　　全国中小企业股份转让系统按照市场化原则制定了新三板分层方案，确立具体分层标准，设置多套并行指标，建立内部分层的维持标准体系和转换机制，并已向市场公开征求意见。目前，全国中小企业股份转让系统正对市场意见进行梳理和研究，对分层方案进行完善，待履行相关程序后向市场公布（说明分层正式稿与征求意见稿应该有所区别，但应该调整不大，分层正式稿的发布需要经过证监会的批准）。新三板分层机制预计于2016年5月份正式实施（这个表述给市场一个定心丸，进一步明确了新三板分层政策实施的具体时间，有利于稳定市场预期，增强投资者的信心）。分层实施后，全国中小企业股份转让系统将进一步跟踪研究和评估相关制度机制，按照权利义务对等原则（权利义务对等原则，我的理解就是：新三板创新层实施与A股类似的企业准入标准和监管尺度，预示着将有与A股类似的估值水平、市场空间和地位），逐步丰富和完善不同层级挂牌公司的差异化制度安排（创新层的制度创新不可能一步到位，必须运行观察一段时间才会逐步实施，我判断实施的步骤应该是：第一，加强对创新层企业以及相关中介机构的核查，杜绝造假升层的行为，这也符合新任主席加强监管的表态；第二，根据新三板不同层级，完善新三板退市摘牌制度，确保新三板挂牌企业的质量；第三，在创新层引入公募基金等机构投资者，做强做大创新层；第四，由于分层制度实施后，做市商的作用进一步弱化，做市商开始扩容，引入竞争；第五，在创新层试行降低投资者门槛；第六，在创新层中分出优选层，优选层中引入竞价交易，并降低投资者门槛）。